Umsetzung und Steuern

Die Regel ist überall dieselbe. Verschieden sind die Produkte, mit denen sich die beiden Rollen füllen lassen, und die Steuer auf jedes Zurückschichten.

Der Unterschied ist bei dieser Strategie größer als bei anderen. In den USA gibt es für beide Rollen gehebelte Fonds und häufig ein steuerbegünstigtes Konto; in Europa gibt es für die Anleiherolle kein exaktes Gegenstück und keine Steuerbefreiung fürs Zurückschichten.

Produkte

Die Strategie braucht zwei Rollen: einen gehebelten Aktienbaustein auf einen breiten US-Index und einen Anleihebaustein auf lange US-Staatsanleihen.

Die Aktienrolle lässt sich in Europa füllen. Gehebelte Produkte auf breite US-Indizes gibt es als Fonds nach europäischem Recht bis zweifacher Hebel; dreifacher Hebel ist nur als börsengehandelte Schuldverschreibung verfügbar.

Für die Anleiherolle fehlt das exakte Gegenstück: ein Fonds mit dem Hebel und Laufzeitband des US-Bausteins steht nicht zur Verfügung. Verfügbar sind ungehebelte Langläufer auf US-Staatsanleihen, mit und ohne Währungssicherung, beide als Fonds, und zwei Schuldverschreibungen: eine mit fünffachem Hebel auf lange US-Staatsanleihen und eine mit dreifachem Hebel auf zehnjährige, also mit kürzerer Laufzeit.

Für Europa rechnet die Seite mit einer Fassung aus zwei Fonds nach europäischem Recht: einem zweifach gehebelten Produkt auf den S&P 500 und einem ungehebelten ETF auf US-Staatsanleihen mit mehr als zwanzig Jahren Restlaufzeit, je zur Hälfte, quartalsweise zurückgeschichtet. Die Aufteilung stammt aus ZahlGrafs Exzellente Abenteuer, Teil 12 (Reddit, 2022), dort die vorsichtigere seiner beiden europäischen Varianten. ZahlGraf nennt die thesaurierende Anteilsklasse des Anleihe-ETF; die Seite rechnet mit der ausschüttenden, weil deren Kurshistorie länger zurückreicht. Die Fassung beschreibt, was in der Szene verbreitet ist, sie ist kein Rat.

Weitere Gewichte gibt die Seite nicht vor. 55/45 ist die Aufteilung der US-Bausteine; ZahlGrafs europäische Varianten nutzten auch andere Aufteilungen, unter anderem 65/35 und 80/20 aus zweifach gehebelten Aktien und ungehebelten Langläufern.

Näher an einer klassischen Mischung liegt eine Kombination aus europäischen Bausteinen vor allem durch den niedrigeren Aktienhebel. In ZahlGrafs Rückrechnung ab 1943 nahm ein ungehebeltes Anleihebein vor allem Schwankung heraus und kostete vergleichsweise wenig Rendite (Teil 5). Ein 5x-Anleihebein schwankt stärker als das Anleihebein des Originals.

Der Unterschied zwischen Fonds und Schuldverschreibung ist nicht formal. Ein Fonds ist Sondervermögen; eine Schuldverschreibung ist eine Forderung gegen den Emittenten, auch wenn sie besichert ist.

In den USA sind beide Rollen als börsengehandelte Fonds verfügbar: ein gehebeltes Produkt auf einen breiten US-Aktienindex und ein gehebeltes Produkt auf lange US-Staatsanleihen. Das ist die Lage, für die die Strategie entworfen wurde.

Beide Bausteine sind Fonds und keine Schuldverschreibungen; das Emittentenrisiko, das ein Teil der europäischen Produktpalette mitbringt, entsteht hier nicht.

Nicht anders ist, was das Anleihebein ist. Es steht auf langen Laufzeiten und ist darauf zusätzlich gehebelt, also ist es nicht der sichere Teil des Portfolios; es schwankt so stark wie die Aktienseite, manchmal stärker.

Umsetzung

Zurückgeschichtet wird zu den Terminen deiner Fassung, in der Standardfassung einmal im Quartal. Ein Band ist eine Einstellung deiner Fassung; was es auslöst, steht beim Auslöser im Kapitel Parameter.

Praktisch heißt Zurückschichten: zwei Orders am selben Tag, eine auf jeder Seite. Die Spannen zwischen An- und Verkaufskurs unterscheiden sich je Handelsplatz, und nicht jeder Broker führt die betreffenden Produkte.

Beide Bausteine hängen am US-Markt, dein Depot rechnet in Euro. Der Wechselkurs wirkt damit auf beide Seiten gleichzeitig, außer auf währungsgesicherte Bausteine, unabhängig davon, ob die Strategie gerade funktioniert.

Wer laufend einzahlt, kann die Zuflüsse gezielt in den untergewichteten Baustein lenken. Das schiebt das Portfolio Richtung Zielgewichte, ohne dass verkauft werden muss, und ersetzt damit einen Teil der Verkäufe.

Zurückschichten heißt zwei Orders am selben Tag, eine auf jeder Seite, zu den Terminen deiner Fassung; die Standardfassung hat einen Termin im Quartal.

Die Kurse beider Bausteine und der zugrunde liegenden Indizes werden zur selben Zeit festgestellt, es liegt also keine Zeitzonenlücke zwischen dem Anlass zu handeln und der Ausführung. Beide Bausteine und das Depot rechnen in derselben Währung, womit der Wechselkurs ganz aus dem Bild fällt.

Wer laufend einzahlt, kann die Zuflüsse gezielt in den untergewichteten Baustein lenken. Das schiebt das Portfolio Richtung Zielgewichte, ohne dass verkauft werden muss.

Steuern

Diese Einordnung ist grob und ersetzt keine Steuerberatung. Für den Einzelfall ist eine steuerliche Beratung zuständig. Stand: November 2026.

Innerhalb der EU unterscheidet sich die steuerliche Behandlung gehebelter Produkte von Land zu Land deutlich. Für andere EU-Länder als Deutschland, Österreich und Frankreich trifft diese Seite keine Aussage; dort gilt das jeweilige nationale Steuerrecht.

Für diese Strategie zählt vor allem eines: Zurückschichten bedeutet Verkaufen, und Verkaufen realisiert Gewinne. Auf realisierte Gewinne fällt in Deutschland Abgeltungsteuer an, dazu Solidaritätszuschlag und gegebenenfalls Kirchensteuer.

Wer regelmäßig zurückschichtet, zahlt die Steuer also laufend und nicht erst am Ende. Der abgeführte Betrag steht ab dann nicht mehr für die Wertentwicklung zur Verfügung. Genau dieser Effekt fehlt in Rückrechnungen aus dem US-Umfeld, weil die Strategie dort häufig in steuerbegünstigten Konten läuft.

Daraus folgt der praktische Hebel dieser Region: Zuflüsse in den untergewichteten Baustein ersetzen einen Teil der steuerpflichtigen Verkäufe. Der Rest bleibt steuerpflichtig, denn irgendwann reichen Zuflüsse allein nicht mehr aus, um eine große Abweichung auszugleichen.

Die Rechtsform der Bausteine ändert die Höhe. Bei Investmentfonds mit ausreichend hoher Aktienquote bleibt über die Teilfreistellung ein Teil der Erträge steuerfrei; börsengehandelte Schuldverschreibungen sind keine Investmentfonds, für sie gilt sie nicht; dafür fällt bei ihnen keine Vorabpauschale an. Vor allem bei thesaurierenden Fonds kommt sie hinzu, eine jährliche Vorauszahlung auf spätere Gewinne, die auch ohne Verkauf fällig wird. Hinzu kommt nach deutschem Recht die Verrechnung der Verluste.

Persönliche Sonderlagen, etwa Kapitalerträge in Sozialabgaben oder ein betriebliches Depot, können dieses Bild umkehren; dazu trifft diese Seite keine Aussage.

Auf realisierte Gewinne aus Kapitalvermögen fällt in Österreich die Kapitalertragsteuer (KESt) an, pauschal 27,5 %. Für diese Strategie heißt das wie in jedem steuerpflichtigen Depot: Zurückschichten bedeutet Verkaufen, und Verkaufen realisiert Gewinne; der abgeführte Betrag steht ab dann nicht mehr für die Wertentwicklung zur Verfügung.

Eine Teilfreistellung gibt es nicht. Bei Fonds kommen jedes Jahr ausschüttungsgleiche Erträge hinzu, die auch ohne Verkauf steuerpflichtig sind.

Verluste lassen sich nur mit anderen Einkünften aus Kapitalvermögen desselben Kalenderjahres verrechnen, etwa Kursgewinnen oder Ausschüttungen, nicht aber mit Zinsen aus Bankguthaben. Einen Verlustvortrag gibt es nicht: Was am Jahresende an Verlust übrig bleibt, verfällt.

In einem steuerpflichtigen Depot (compte-titres) unterliegen realisierte Gewinne in Frankreich standardmäßig der Pauschalsteuer Prélèvement forfaitaire unique (PFU, Flat Tax); auf Antrag kann stattdessen für alle Kapitalerträge eines Jahres der progressive Einkommensteuertarif gelten. Der Pauschalsatz beträgt mit Stand November 2026 31,4 %, zusammengesetzt aus 12,8 % Einkommensteuer und 18,6 % Sozialabgaben. Für diese Strategie heißt das wie in jedem steuerpflichtigen Depot: Zurückschichten bedeutet Verkaufen, und Verkaufen realisiert Gewinne.

Zinsen für einen Kredit, mit dem Wertpapiere gekauft werden, sind unter der Flat Tax nicht abziehbar.

Verluste (moins-values mobilières) werden zuerst mit gleichartigen Gewinnen desselben Jahres verrechnet; was danach übrig bleibt, lässt sich zehn Jahre lang vortragen.

Der ursprüngliche Thread beschreibt die Strategie in einem steuerbegünstigten Altersvorsorgekonto. In einem solchen Konto löst Zurückschichten keine laufende Steuer aus, und die wichtigste Reibung der Strategie außerhalb des Marktes entsteht dort schlicht nicht.

In einem steuerpflichtigen Depot entsteht sie. Jedes Zurückschichten verkauft einen Teil des Bausteins, der gestiegen ist, und das realisiert einen Gewinn; Positionen, die ein Jahr oder kürzer gehalten wurden, werden ungünstiger besteuert als lange gehaltene. Der Rhythmus des Zurückschichtens erzeugt also schon der Bauart nach mehrmals im Jahr steuerpflichtige Vorgänge.

Dieser Unterschied ist der wichtigste Grund, warum veröffentlichte US-Ergebnisse nicht auf ein europäisches steuerpflichtiges Depot übertragbar sind. Die Regel ist dieselbe; die Lage, in der sie läuft, nicht.

Für ein steuerbegünstigtes US-Konto liest du die Kurve ohne Steuer; die Steuer eines steuerpflichtigen US-Depots rechnet diese Seite nicht.